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分析年報行情需要把握哪些因素

編者按:每年春節之后,上市公司的年報披露逐漸進入高峰,有關“年報行情”的報道也頻頻見諸報端。但在全球金融危機的沖擊下,我國上市公司凈利潤在2008年下半年出現快速下滑,市場對2008年的年報預期普遍并不樂觀。因此,隨著年報披露“時間窗”的打開,2008年上市公司年報將具有什么樣的特點,期間A股市場是否還能走出一波像樣的“年報行情”,日益成為投資者關注的焦點。

  ⊙國金證券 譚向陽 許柯

  2—4月幾成投資黃金期

  通過統計1992年到2008年上證綜指和深圳成指每年2—4月的表現,筆者發現,在過去的17年中,上證綜指有13年在這一時間段出現上漲,深圳成指有12年在這一時間段出現上漲。假設某投資者自1992年起僅在每年2—4月進行A股投資,這17年中,如果選擇上證指數,他可獲得359%的累計收益;如果選擇深圳成指,他可獲得579%的累計收益;而這17年上證指數和深圳指數的累計漲幅分別僅為522%和573%。也就是說,該投資者僅用了全年四分之一的時間,卻可能獲取相當于這17年上證綜指和深圳成指整體69%或101%的收益。由此可見,每年2—4月的“年報行情”不僅僅是投資者的主觀愿望,也是經過歷史證明的全年投資“黃金時期”。究其原因,每年年初通常是市場資金比較充裕的時期,而流動性是影響市場短中期運行的關鍵因素,因此歷次“年報行情”的出現也就不足為怪了。

  年報四大特點有望呈現

  然而,在全球金融危機的沖擊下,我國宏觀經濟運行遇到了前所未有的挑戰,上市公司凈利潤在2008年下半年特別是四季度出現快速下滑,市場普遍對于2008年的年報預期并不樂觀。由于正處于經濟下行階段,我們預期2008年的年報將會出現以下特點:

  首先,整體業績難以樂觀。上市公司整體凈資產收益率經過2006、2007兩年的快速上升后,預期2008年將轉入下降階段;由于受有效需求不足、競爭激烈等因素的影響,上市公司整體利潤率下降的趨勢不可避免,預期2008年上市公司整體將呈現凈利潤增速落后于營業收入的增速;營業收入增速落后于營業成本的增速的態勢;而三項費用仍將呈現一定的增長。

  其次,上市公司群體對國民經濟的代表性增強。雖然遇到種種困難,但由于上市公司普遍是行業內的優勢企業,財務狀況相對良好,因此在經濟下行階段,仍能保持相對同行業更好的發展態勢。特別是大盤藍籌指標股群體雖然也遇到種種困難,業績出現下滑,但其支柱地位并未受到絲毫影響,相對行業地位卻有望得到大幅提升。

  第三,各類計提對上市公司影響巨大。由于2008年經歷了高通脹的迅速滑落過程,各類基礎原材料和上游產品在2008年下半年跌幅巨大,這導致相關上市公司可能提取規模巨大的存貨跌價準備,這都會大大拉低鋼鐵、有色等存貨較多的上市公司的經營業績;房地產行業由于2008年房價持續調整,存貨減值的計提也將成為影響其2008年業績的關鍵因素。此外,金融業如部分上市股份制銀行基于穩健原則,也可能在年報中進行大規模計提壞賬撥備。而國際國內資本市場的下挫也導致部分進行證券投資的上市公司在2008年遭遇較大的賬面損失,并對上市公司的整體經營業績產生較大負面影響。

  第四,“巨虧公司”或將大幅增加。截至2009年2月3日,共有969家A股上市公司公布2008年業績預報,其中230家預增,100家略增,243家預減,67家略減,180家首虧,46家續虧,66家扭虧,31家續盈,其余6家不確定。預期虧損公司家數將比2007年年報增加一倍以上。諸多上市公司在2008年業績虧損已成定局的情況下,有可能索性將相關潛在損失一次計提充分,以便2009年輕裝上陣,預期將出現較多的巨虧公司。

 2009年報行情依然可期

  通過對歷史數據的統計,筆者發現,“年報行情”的演繹與上年上市公司整體業績的關聯度并不高。比如,2004年上市公司整體業績創出10年新高,2007年上市公司業績也非常突出,但2005年和2008年卻成為在年報披露期間為數不多的下跌年份。相反在許多上市公司整體業績并不出色的年頭,“年報行情”反而卻演繹得比較充分,如2005年上市公司業績陷入低谷,但2006年的“年報披露期間”市場卻比較強勁。這并不說明“市場失效”,因為年度報告體現的是上市公司上一年度的經營業績,具有一定的時滯性;而否極泰來是經濟發展的周期性律,資本市場正是對實體經濟未來發展做出適度的提前反映。

  需要提醒投資者的是,要透過相對簡單的凈利潤等經營數據從年報中把握企業經營的本質,了解相關企業的競爭特征,它的行業相對地位及未來盈利的變動趨勢,從中找到核心的積極因素,來進行前瞻性的投資。比如,通常報表體現較高的財務費用不是好事,因為這意味著高的有息負債,但是考慮到去年多次降息的累積效應將在2009年初企業貸款利率年度調整時一次進行,只要企業保持正常經營狀態,那么這種高財務費用狀況有望在今年得到緩解,這反而成為2009年企業經營的一大有利因素。所有對于企業未來經營具有重大影響的因素,如企業重大合同履行情況、預收應收賬款、存貨等,應當成為投資者研讀的重點,并結合對當前宏觀經濟、產業經濟的發展趨勢,做出合理判斷。

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