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預測公司增長率的方法及局限性

  一家公司的價值不是決定于公司的當前現金流,而是預期公司未來的現金流,因此估計收益或現金流增長率對公司估值起關鍵作用。一般來講,有多種方法估計公司的增長率,如可以基于公司過去的增長率、可以使用專門的證券分析人員的預期、也可以通過公司的基本面因素進行估計。一般來講,并沒有一種方法可以較好的估計公司未來增長率,綜合使用多種方法得出的增長率相對合理,下面簡要介紹歷史增長率的方法及其局限性,供投資者參考。該方法使某一上市公司的歷史增長率作為參考來預期未來增長率,在使用這種方法時需要注意的是:

  首先,公司增長率的平均值是算數平均值還是幾何平均值,結果可能差別很大。算術平均值是歷史增長率的中值,幾何平均值則考慮了復利的影響。一般而言,后者可以更加準確地反映歷史盈利的真實增長,尤其是當每年增長率沒有規律時。為了消除算術平均值帶來的誤差,投資者也可以采取稍微變通的方法預期未來增長率,一種常用的方法是使用加權平均值,即對較近年份的增長率賦予較大的權重,而較遠年份的增長率賦予較小的權重。但此種方法也有一定缺陷,設定權重時存在較大的人為因素。

  幾何平均值法預測公司未來增長率有一定優越性,但幾何平均值僅僅使用了收益時間序列數據中的第一個和最后一個數據,因此忽略了中間數據反映的信息和增長率在整個時期內的發展趨勢。實踐中,這些問題可以通過對每股收益和時間運用普通最小二乘法進行回歸分析得到一定程度解決。這一模型的線性形勢是:EPSt=a+bt。其中EPSt為第t期的每股盈利,t為時期t。這一模型的對數形式為ln(EPSt)= a+bt。其中ln為自然對數,時間變量的系數b為度量單位時間內盈利的百分比變化量指標。

  其次,估計時段對增長率的平均值影響極大。增長率的平均值對預測的起始和結束時間十分敏感,過去5年的增長率平均值很可能與過去6年增長率的平均值差別極大。預測時段的長度取決于分析人員的判斷,但是應當根據歷史增長率對估計時段長度的敏感性來決定歷史增長率在預測中的權重,時期的選擇盡量根據宏觀基本面的分析確定,尤其需要考慮公司所處行業的周期性。

  第三,當歷史增長率出現負值時也會出現較大影響。使用歷史增長率預期未來增長率時,當盈利數據出現負值時,預測結果將是失真的,無論是簡單平均值法,還是幾何平均值法,抑或對數線性回歸模型中,這種情況下都需要對歷史數據進行特別處理,但這將影響客觀性。(文章僅供參考,據此進行投資所造成的盈虧與此無關。)

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