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投資者如何分析財政貨幣政策的變化

編者按:針對當前復雜的國內外經濟金融形勢,國家果斷調整宏觀調控的基調,并實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,在今后兩年多時間內安排4萬億元資金強力啟動內需,確定出臺進一步擴大內需的十項措施,促進經濟平穩較快增長。這表明我國的財政、貨幣政策方向發生了根本轉變,那么這種轉變又有什么樣的政策延續性和歷史必然性呢?

  ⊙浙商證券研究所所長 聞岳春博士

  經濟環境變化 調控政策轉向

  今年下半年以來,美國次貸危機進一步演化為全球金融危機,并且逐步向實體經濟蔓延。我國經濟發展受到的影響程度也日益加深。從主要經濟指標的變動情況看,我國經濟增長減速的趨勢已經顯現;同時,我國物價水平在近幾個月均大幅回落,通脹已得到有效控制,為貨幣政策的松動提供了良好的契機。在這一背景下,我國宏觀調控政策作出了重大調整,11月5日召開的國務院常務會議提出,要實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,在今后兩年多時間內安排4萬億元資金強力啟動內需,確定出臺進一步擴大內需的十項措施,促進經濟平穩較快增長。

  事實上,早在1998年亞洲金融危機不斷擴大,經濟疲軟、出口下降、貨幣貶值的壓力下,我國通過積極的財政政策和穩健的貨幣政策的有機結合,取得了抵抗危機與發展經濟的雙重效果。隨著經濟社會的進一步發展,我國于2005年開始實行穩健的財政政策;并在2007年下半年,針對經濟中出現的物價上漲過快、投資信貸增長高企等過熱現象,我國的貨幣政策由“穩健”轉為“從緊”,結束了實施10年的穩健貨幣政策。但隨著國內外形勢的急劇變化,我國的貨幣政策實際上已進行了一些靈活調整,今年9月份后,央行連續三次降低利率,兩次降低存款準備金率,調整央票發行及取消對商業銀行信貸規模硬約束等,向市場明確傳導出了“轉向”信號。

  此次貨幣政策由“從緊”轉變為“適度寬松”,是中國10多年來貨幣政策中首次使用“寬松”的說法。這意味著在貨幣政策取向上,國家不再以收縮信貸為基調,而是增加貨幣供給,通過對資金供給的釋放,在繼續穩定價格總水平的同時,在拉動內需、刺激經濟增長方面發揮更加積極的作用。

  調控經濟 兩大政策各有側重

  一般認為,在通脹時期,雖然財政政策與貨幣政策都能夠“相機抉擇”,但貨幣政策比財政政策的作用更大,更加靈活;貨幣政策可逆周期采取緊縮的調控手段,如升息、提高存款準備金比率等措施,與財政政策等其他政策配合,最終一般能夠將通脹和物價上漲控制住;相對而言,財政政策的作用往往相對較小。但在經濟不景氣時期,財政政策一般比貨幣政策的作用更大、更加靈活有效,而且財政政策和手段有一定的杠桿效用,能對宏觀經濟起到立竿見影的調控效果。有研究顯示,如果2009年政府主導的新增固定資產投資增加1萬億元,將拉動固定資產投資增速7個百分點,拉動GDP增長3.3個百分點。

  當然,在當前極其復雜的國內外經濟金融形勢下,貨幣政策也可有所作為,但貨幣政策的調控有一定的“度”;否則,過度寬松的貨幣政策會增加未來通脹的可能性;而且,一般分析認為,貨幣政策對宏觀經濟調控的作用,從實施到效果顯現,其間需要有3到6個月的時間滯后期。也就是說,從今年9月份連續降息算起,貨幣政策真正起到作用,要到2009年1季度,所以預計到2009年2、3三季度,在全球經濟不再發生大的變化的背景下,我國經濟增速下滑局面將有所扭轉,明年中國經濟走勢可能會呈現前低后高走勢。所以,如果全球經濟不出巨大問題,2009年我國GDP增長保持在8%以上應該不成問題,這也將是中國對防止世界經濟衰退作出的重大貢獻,并有利于形成宏觀經濟向好的預期。

  政策偏暖 利于市場信心恢復

  政府刺激經濟的措施出臺之后,市場出現報復性上漲。盡管這波行情還會出現反復,但市場價值中樞將不可避免地抬高。這將給我們的市場增強信心和凝聚人氣,也為市場反彈奠定了良好的基礎和契機。一是宏觀政策的轉向將有利于投資者對市場信心的恢復,對穩定資本市場的預期也至關重要。二是宏觀經濟政策的及時調整,將有利于緩解市場資金面的壓力。從緊的貨幣政策轉為適度寬松的貨幣政策,表明銀根將進一步放松,有利于緩解社會資金面偏緊的壓力;同時,隨著多次降息,本來已深幅下跌、具有一定投資價值的股票市場投資(比較銀行存款與債券買賣、基金投資)的比較優勢會更加顯露,會部分增加對股市的投資。三是2009年1月開始,增值稅轉型改革將全面推進,將有利于增厚上市公司利潤,值得市場關注。據測算,此改革將為企業在2009年減輕負擔約1200億元,對企業利潤將產生正面的影響,有助于穩定對上市公司未來業績的預期。四是重大基礎設施、農村基礎設施、醫療衛生、文化教育事業等基礎性行業及相關上市公司將明顯受益,同時因為乘數效應:總體上將對其他的相關產業和公司產生作用不等的正面乘數效應。當然,這之間會有一個時間滯后,需要我們仔細研究和分析,捕捉其中的機遇。

  1993年以來中國財政、貨幣政策演變情況

  政策變動時間財政政策描述貨幣政策描述

  1993年 緊縮的財政政策(8月)緊縮的貨幣政策(5月)

  1998年 積極的財政政策 穩健的貨幣政策(3月貨幣政策大幅放松)

  (2003年下半年)(中性的)穩健的財政政策(適度從緊的)穩健貨幣政策

  2005年 穩健的財政政策 穩健的貨幣政策

  2007年12月穩健的財政政策(不變)從緊的貨幣政策

  2008年11月積極的財政政策 適度寬松的貨幣政策

  資料來源:浙商證券研究所;根據財政部、人民銀行有關資料整理

  說明:2003年下半年以來,我國宏觀經濟運行中出現了局部經濟過快、投資增長過猛、貨幣信貸投放過多、煤電油運供不應求、通貨膨脹壓力加大等矛盾。這些具體特點要求我們必須對實行6年之久的積極財政政策和擴張性的穩健貨幣政策作出適時調整,實行穩健的財政政策和適度從緊的穩健貨幣政策,調整較小。2003年下半年開始,我國實際上采取了(中性的)穩健的財政政策和中性的、適度從緊的穩健貨幣政策及其他政策措施進行宏觀調控。

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