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如何探明上市公司護城河深淺

投資者持有優質公司股票,可以盡享復利收益。能夠長期持有的公司必然具備某種持續競爭優勢—巴菲特所謂的“護城河”,那么如何判斷和識別這種競爭優勢?這里提出幾種簡要方法。

  第一,低負債(至少低于50%)下的持續高水平凈資產收益率(ROE)。公司能夠創造并維持高水平的ROE是可遇而不可求的,因為當公司的規模擴大時,維持高水平的ROE是極其困難的事。

  投資者的理性目標是戰勝通脹,擁有持續高水平ROE的公司往往具有較高的“商譽”而受益于通脹。投資者沒必要尋找成長型股票,ROE本身就可以作為一個判斷指標,只要ROE趨穩甚至趨升,成長不是問題。

  這是一個簡單的數學證明:盈利增長率或股東權益增長率=ROE/(1-ROE) (A股財報都是以期末ROE計量)。有“復利”意識的投資者能夠明白,可持續ROE的一點差異,就可造就長期持有收益的巨大差異!

  至于留存收益的增長率,不同公司不同判別標準,一般來說需要保持高增長率以維持優勢(留存收益導致股東權益增加)對于經濟能量很強的公司,并不需要太多利潤留存,它們懂得以分紅或回購來回報股東。

  留存利潤多的公司,要判斷它買入的公司是否具備持續競爭優勢,就看其本身能否在收購前后維持高水平的ROE。

  第二,一些企業可能不斷刷新盈利數字,不過由于它們的資本支出也不斷創新高,這樣的企業長期來看根本不會為投資者帶來實實在在的現金流。那么如何識別這些外強中干的企業?

  投資者不能僅僅盯著毛利率、ROE等獲利指標,而要首先盯住現金流,這點非常重要,盯住現金流是投資者看財報的第一要務。首先快速查看這家企業數年內是否創造了正的經營現金流,現金流和經營收入、利潤是否同步增長;然后看這家企業是否產生自由現金流,即扣除資本支出后的年化現金流。

  可以用一個簡單指標來判斷:“盈余再投資率”。所謂盈余再投資率即是資本支出占盈余的比率,可用“5-10年內企業購建固定和長期資產支付的現金流之和/這幾年凈利潤之和”計算,盈余再投資率低于50%即算低,大于100%算偏高(周期型公司以4-5年為計,非周期或弱周期公司最好找到10年數據)。

  通常情況下,一個具有持續競爭優勢的公司為維護正常經營,其凈利潤中用于資本開支的比例比那些沒有競爭優勢的公司要小得多。

  那些盈余再投資率低的企業是真正的長線價值股,它們是“現金牛”;而那些盈余再投資率奇高的企業則是現金消耗者,長期持有它們猶如“望梅止渴”。第三,除了定量分析,如何判斷“護城河”的深淺及變化,是個定性分析,見仁見智。一個靠譜的方法是:1.邏輯上推測它被打敗的概率(“證偽”),這不僅需要知識更需要超越時空的想象力;2.看市場占有率有無擴大;3.提價發展型產品企業看銷量是否穩健;4.品牌美譽度的變化是一次性長遠沖擊;5.一個簡單財務觀察:毛利率(金融企業看其他成本指標)對比前期變化。

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